导读：中国资本市场已实现规模与质量的双重跃升，制度包容性创新为深化改革奠定了坚实基础，需以更大力度的改革创新，书写高质量发展新篇章
作者｜上市公司市值管理研究课题组「课题组成员：黄运成 苏梅 王小蝶 路瑞；作者单位：黄运成系中国上市公司协会学术顾问委员会主任；深圳价值在线信息科技股份有限公司，苏梅系董事长」
文章｜《中国金融》2026年第10期
资本市场作为现代金融体系的核心，是优化资源配置、服务实体经济高质量发展的关键平台。经过多年改革发展，中国资本市场已实现规模与质量的双重跃升，上市公司群体成为支撑国民经济的核心力量，但同时也面临产业结构失衡、治理机制待完善等阶段性问题。站在“十四五”规划圆满收官、“十五五”规划全新启幕的历史节点，立足真实数据与实践，厘清科技赋能与制度护航的协同逻辑，展望资本市场未来发展路径，对于把握市场机遇、激发经济活力具有重要意义。
上市公司构筑经济增长基本盘
截至2025年12月31日，A股上市公司数量达5470家、总市值突破118.79万亿元，连续五年稳居全球第二大资本市场，成为国民经济高质量发展的“基本盘”，为“十五五”时期经济转型升级筑牢了资本根基。
从经济贡献看，2025年A股市场上市公司共计实现营业收入72.93万亿元，实现净利润5.75万亿元，同比分别增长0.91%和1.43%。从GDP贡献看，上市公司营收规模占GDP比重达52.02%，是中国经济发展的核心动脉；从就业贡献看，2025年上市公司共计支付职工薪酬6.94万亿元，提供就业岗位3140.42万个，是名副其实的稳增长、稳就业、稳税收核心支柱。从创新驱动看，2025年上市公司研发费用合计16843.52亿元，271家上市公司研发费用超10亿元，头部企业研发规模更是突破150亿元，战略性新兴产业研发强度远超市场平均水平，在人工智能、半导体等关键领域的技术突破不断涌现，为“十五五”时期产业升级储备核心动能。
从市场结构看，国有控股上市公司占比达19%，其中中央企业与地方国资控股企业数量结构与我国经济布局高度契合，在金融、能源等支柱领域发挥着压舱石的作用；民营上市公司则在制造业与科技领域占据主导地位，成为创新发展的生力军。这一多元互补的市场格局将在“十五五”时期持续优化。从市场生态看，“优胜劣汰”机制持续完善，2025年A股新增上市与退市数量稳步优化，退市率保持合理水平。现金分红常态化特征凸显，2024年分红总额创历史新高，达2.43万亿元，2025年年中分红预案数量达1031例，同比显著增加，47.35%的上市公司归母净利润实现正增长，形成龙头引领、中小企业成长的良性格局，为“十五五”时期资本市场健康发展夯实了基础。
与此同时，A股市场发展仍存在阶段性短板：传统产业上市公司数量占比近七成，高端装备、新材料等战略性新兴产业上市公司家数占比较少，且总市值规模占比仅两成，部分传统企业转型动力不足；中小市值（百亿元市值以下）上市公司数量占比达64.95%，但总市值规模仅17.17万亿元，占比不足两成，部分企业主业不突出、抗风险能力弱；信息披露质量参差不齐，中小市值企业信息披露违规案例占比较高，投资者保护仍需强化。这些问题，亟待在“十五五”时期通过深化改革予以破解。
制度包容性创新与双轮驱动：赋能上市公司高质量转型
资本市场的包容性核心体现为以投资者为本、以上市公司为基的制度设计。2024—2025年，注册制改革持续深化，通过差异化制度安排，构建覆盖不同类型、不同发展阶段上市公司的服务体系，同步筑牢投资者保护屏障，为资本市场高质量发展注入制度动能，更为“十五五”时期资本市场深化改革奠定了坚实基础。
在发行制度层面，科创板推出“1+6”改革，设置科创成长层并重启未盈利企业第五套上市标准，精准覆盖人工智能、商业航天等前沿领域；创业板启用第三套、第四套上市标准，聚焦“三创四新”，与科创板形成错位支持格局。针对未盈利上市公司，监管层强化研发进度、商业化前景等核心信息披露要求，引入专业机构投资者参与询价，截至2025年12月31日，科创板第五套标准已注册生效企业23家、在审企业11家，未出现因信息披露问题引发的投资纠纷，制度落地成效显著，为“十五五”时期“硬科技”企业上市融资探索出成熟路径。在并购重组与再融资层面，《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》提高并购重组估值包容性，支持收购未盈利“硬科技”企业，典型案例仅用2个月即完成注册生效，标的资产增值率与公司股价均实现大幅增长，成为并购重组赋能科技创新的标杆。科创债市场规模持续扩容，2025年发行规模突破1.8万亿元，资金重点投向人工智能、半导体等领域，民营企业发行占比稳步提升，合规率保持高位运行，为“十五五”时期科技产业整合升级提供了高效资本工具。
在多层次资本市场建设层面，主板服务成熟蓝筹、科创板聚焦硬科技、创业板孵化成长型企业、北京证券交易所培育创新型中小企业的格局基本形成，递进式培育链条为不同发展阶段企业提供精准资本服务。2025年新增上市公司中，创业板、科创板、北京证券交易所合计占比达67%，为不同风险偏好投资者提供了多元选择，这一多层次市场体系将在“十五五”时期持续优化，助力资本市场更好地服务实体经济分层分类需求。
同期，资本市场IPO政策聚焦硬科技领域，数量较此前大幅下降，同时并购重组政策持续放宽，重点支持高科技相关并购，上市公司由此加速迈入科技化、专业化、高质量发展转型的关键阶段，为“十五五”时期经济结构优化升级提供了核心支撑。一批聚焦核心赛道的上市公司成功实现从规模扩张向质量提升、从百亿元级市值向千亿元级市值、从技术跟随向技术引领的多重跨越，部分细分领域龙头企业甚至跻身万亿元市值梯队。从行业发展趋势看，截至2025年12月31日，有色金属行业受益于全球货币环境宽松及地缘格局催化，2025年内黄金、铜、锂等核心品种价格大幅攀升，带动行业预期向好，市值同比增速达108.61%，高居各行业榜首；电子行业受益于AI芯片、第三代半导体等核心技术突破，叠加注册制改革与并购重组制度的双重赋能，通过产业链整合与技术升级实现跨越式发展，市值同比增速达69.61%，位列第二；国防军工、机械设备、电力设备、通信、基础化工、轻工制造、汽车等科技属性行业紧随其后，市值增速普遍保持在30%～45%，成为引领资本市场价值增长的核心力量，这一产业发展态势将在“十五五”时期延续，推动战略性新兴产业在资本市场的集聚效应进一步凸显。这一高质量发展跨越的核心驱动力，源于科技突破重塑价值创造逻辑、制度包容性与适应性提升优化资本配置环境、产业协同放大增长效能的三重合力。在此背景下，资本市场形成了“技术突破—价值创造—资本认可—可持续价值提升”的核心发展范式，并呈现出六大鲜明特征，更将成为“十五五”时期资本市场服务新质生产力发展的核心遵循：一是技术壁垒决定价值韧性，核心专利与关键技术成为企业构建差异化竞争优势的关键；二是产业协同放大技术价值，产业链整合与跨界合作推动技术价值向商业价值、资本价值高效转化；三是资本赋能加速价值提升，注册制与并购重组制度为企业研发投入与规模扩张提供稳定资本支撑；四是制度适配保障价值质量，监管政策从公司治理、激励约束、投资者保护等维度，避免短期投机损害企业长期价值；五是估值重塑提升价值空间，市场估值逻辑从传统“业绩导向”转向“技术潜力+业绩兑现”双导向，核心技术驱动的估值溢价成为价值增长的重要助力；六是区域行业聚焦效应显著，长三角、珠三角等科技产业集聚区域与战略性新兴赛道，凭借完善产业生态加速企业价值增长。
理论内核与协同生态：构建“十五五”可持续价值增长体系
党的二十届四中全会提出“提高资本市场制度包容性、适应性”重要部署，为资本市场改革发展指明方向。近年来出台的一系列制度紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，与上市公司“一核两翼三驱动”理论高度契合，为企业可持续价值提升提供了系统的理论支撑与实践路径，更成为“十五五”时期资本市场赋能实体经济的核心理论指引。
“一核两翼三驱动”理论的核心要义在于：价值提升需以实业为基础，以提升实业质量为核心，坚守内在价值增长原则，杜绝“伪市值管理”；以“技术+资本”为两翼，通过内生增长与外延扩张协同发力；以价值创造、价值经营、价值实现为三大驱动维度，全面提升公司价值。在价值创造维度，锚定科技战略核心，以“核心技术突破、科技成果转化、产业生态协同”为抓手，与麦肯锡“增长+资本回报率”双驱动估值原则高度一致，契合服务新质生产力发展的核心目标。核心技术研发投入帮助企业构建竞争壁垒，科技成果转化夯实业绩增长基础，产业生态协同放大技术价值，共同提升企业资本回报率与长期增长潜力。这一价值创造路径，将在“十五五”时期引导更多上市公司聚焦主业、深耕创新，推动科技与产业深度融合。
在价值经营维度，对接资本市场改革目标，充分运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理等合法合规工具，促进上市公司投资价值合理反映。2024年12月，国务院国资委出台《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，这一举措是国资监管强化市值管理的关键创新，更是引导国有企业深度融入现代化资本市场、实现高质量发展的核心抓手。在“十五五”时期，这一考核导向将推动中央企业上市公司进一步提升治理水平、优化股东回报，发挥国有资本在资本市场的压舱石作用。
在价值实现维度，落实投资者保护要求，通过强化核心技术储备、研发进展、成果转化等关键信息披露透明度，做好投资者关系管理，助力投资者精准研判企业技术潜力与资本回报率，吸引长期价值型资金配置，激活上市公司估值溢价，推动企业价值提升与居民财产性收入增长的良性循环。这一价值实现逻辑，将在“十五五”时期推动资本市场形成“价值投资—企业成长—财富增值”的正向循环，增强资本市场服务居民财富管理的能力。
与此同时，科技、治理与ESG（环境、社会和治理）的协同发展，正构建起“十五五”可持续价值增长的新生态。2024—2025年，A股上市公司业绩已呈现“科技引领、结构分化”的鲜明格局，科技类企业凭借持续技术创新与高效成果转化，业绩韧性突出，成为推动资本市场可持续价值提升的核心力量，这一格局更将在“十五五”时期深度重塑资本市场的价值生态，为新质生产力培育提供坚实的资本支撑。面向“十五五”发展新征程，完善的公司治理结构将与技术优势形成更强协同效应，新《公司法》《上市公司治理准则》等系列监管规则出台后，上市公司治理持续健全优化，决策效率的提升精准适配技术迭代节奏；董事及高级管理人员薪酬管理制度不断完善，薪酬与研发成果、可持续价值提升深度绑定，有效凝聚核心技术人才；“关键少数”履职责任持续强化，控股股东行为进一步规范，机构投资者比例提升有效降低公司治理合规风险，切实保障公司及全体股东利益。在“十五五”时期，公司治理的持续优化将成为上市公司抵御风险、实现长期价值增长的重要基石，推动资本市场治理水平与国际接轨。
ESG理念的深入践行，将进一步构建起可持续价值增长的新生态，成为“十五五”时期资本市场高质量发展的重要方向与核心抓手。ESG理念倡导企业在环境、社会和公司治理维度实现均衡发展，超越单一财务绩效考量，注重长期价值创造。2024年4月，三大交易所发布可持续发展报告相关指引，推动上市公司编制ESG报告。实证研究显示，ESG表现较好的上市公司收益率显著高于其他类别及市场基准指数，良好的可持续发展能力为企业价值实现带来超预期提升。在“十五五”时期，ESG将从资本市场的“加分项”转变为上市公司发展的“必答题”，监管层或将进一步完善ESG信息披露标准与评价体系，推动上市公司在绿色发展、社会责任履行、公司治理完善等方面持续发力，助力资本市场服务“双碳”目标与共同富裕战略，为中国式现代化建设注入持久动能。
锚定“十五五”新征程：资本市场高质量发展的未来图景
2026年是“十五五”规划的开局之年，中国资本市场站在了新的历史起点，肩负着服务新质生产力发展、助力经济结构转型升级的重要使命。立足过往改革积淀，面向未来发展蓝图，资本市场需以更大力度的改革创新，在“十五五”时期书写高质量发展新篇章。
一是以制度创新适配“十五五”产业升级需求。持续深化注册制改革，针对人工智能、量子科技、生物制造等未来产业，进一步优化上市标准与信息披露要求，构建更具包容性的发行上市体系；完善并购重组与再融资制度，支持上市公司围绕核心技术开展产业链上下游整合，助力“卡脖子”技术攻关；优化多层次市场体系，推动北京证券交易所与新三板深化改革，强化对创新型中小企业的培育，形成“培育—挂牌—上市”的全周期服务链条，为“十五五”时期产业基础高级化、产业链现代化提供资本支撑。
二是以科技赋能激活资本市场创新活力。推动数字技术与资本市场深度融合，利用大数据、人工智能等技术提升监管效能，实现对上市公司信息披露、资金流向的精准监测；支持金融机构创新科技金融产品，开发适配“硬科技”企业的估值模型与投资工具，引导更多长期资金投向战略性新兴产业；鼓励上市公司加大研发投入，完善科技成果转化机制，推动技术突破与商业价值实现高效衔接，在“十五五”时期形成“科技突破—资本赋能—产业升级”的良性循环。
三是以治理优化筑牢资本市场稳健根基。持续完善上市公司治理规则，强化“关键少数”的履职责任，推动上市公司建立健全长效激励约束机制；加强投资者保护，完善集体诉讼制度与常态化分红机制，提升中小投资者的获得感与安全感；强化对“伪市值管理”、财务造假等违法行为的监管力度，净化市场生态，在“十五五”时期构建起“合规经营、价值投资、长期共赢”的市场文化。
四是以开放合作提升资本市场全球影响力。稳步推进资本市场高水平对外开放，深化与境外市场的互联互通，吸引更多国际长期资金与优质企业参与中国资本市场；推动A股纳入更多国际指数并提升权重，增强中国资本市场在全球资产配置中的话语权；加强跨境监管合作，构建与国际接轨的监管规则体系，在“十五五”时期推动中国资本市场从“全球第二大”向“全球强市场”跨越。
站在“十五五”开局的历史节点，中国资本市场必将以科技赋能为引擎、以制度护航为保障，勇担时代使命，服务国家战略，为全面建设社会主义现代化国家、实现中华民族伟大复兴的中国梦贡献磅礴力量。
中国资本市场已完成从“规模扩张”到“质量提升”的转型，上市公司以庞大的数量与市值规模，在税收贡献、研发投入、就业保障等方面发挥着不可替代的作用，民营企业与中央企业、国有企业互补发展的格局彰显出市场的蓬勃活力。但同时，传统产业占比过高、中小市值企业结构失衡、投资者保护机制待完善等问题，仍需在“十五五”时期通过持续改革加以破解。
展望未来，资本市场改革需进一步锚定科技赋能与制度护航的双轮驱动方向，深化注册制改革，完善多层次市场体系，强化上市公司治理与信息披露监管，推动科技、资本与实体经济的高水平循环。唯有如此，资本市场才能真正成为创新资源配置中心、居民财富增值平台和经济转型驱动引擎，为中国式现代化建设提供更为强劲的资本动能。■
（责任编辑 刘宏振）
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